‏290.00 ₪

שאלת המחקר

כיצד באות לידי ביטוי הצעות רכש בתאגידים?

תוכן עניינים

1. מבוא. 

2. מהותה של הצעת הרכש. 

2.ב. הצעה שוויונית למכלול בעלי המניות.. 

2.ג. הצעת רכש חלקית והצעת רכש מלאה. 

2.ד. ההשתלטות העוינת..

2.ה. ההשתלטות הידידותית והרכישה העצמית של מניות..

3. האם הצעות רכש הן רצויות וראויות לעידוד על ידי מערכת המשפט?  

3.א. מנגנון השוק לריסון ההנהלה. 

3.ב. מדיניות ניהול המונחית על פי הטווח הקצר או על פי הטווח הארוך. 

3.ג. הבחירה בין יזמים לבין אנשי כספים ומימון 

3.ד. רכישה לשם פירוק (Bust-Up Acquisitions) 

3.ה. השפעת ההשתלטות העוינת על סקטורים שונים של משקיעים.

3.ו. סיכום ביניים..

4. הפרוצדורה בביצוע הצעת רכש. 

5. החובה לבצע הצעת רכש. 

5.א. האיסור על איסוף מניות.. 

5.ג. החובה לבצע הצעת רכש ברכישה עצמית של מניות.. 

6. היעדר משא ומתן על מחיר ההצעה. 

סיכום. 

ביביליוגרפיה. 

חקיקה. 

ספרות:. 

פסיקה:. 

פסיקה זרה. 

הצעות רכש הן הביטוי לכך שלעיתים נרכשת השליטה בחברה תוך מאבק עם בעלי השליטה וההנהלה הקיימת, ולא מתוך הסכמה ומשא ומתן עימם. בהצעת הרכש, פונה הרוכש הפוטנציאלי ישירות לבעלי המניות המפוזרים ומציע להם למכור לו את מניותיהם. אם ייעתרו להצעה רוב של למעלה מ-50% מבעלי המניות, כי אז, יצליח הרוכש לשלוט בחברה, בין אם הסכימו לכך בעלי השליטה הקיימים ובין אם לאו. רכישה המתבצעת בניגוד לדעתו של בעל השליטה הקיים, או כנגד רצונם של הדירקטורים ונושאי המשרה בחברה, נקראת "השתלטות עוינת." זו דומה במידה רבה למאבקים פוליטיים או לקונפליקטים צבאיים: הרוכש מבקש לעקוף את הצורך בהסכמת קברניטי החברה על ידי הפניה לציבור. במסע של שתדלנות ויחסי ציבור, הוא מבטיח להם משטר יעיל והוגן יותר מזה שהציעו להם בעלי השליטה הנוכחיים עד כה. בעלי השליטה הקיימים, מצידם, מבקשים להדוף את ניסיון ההשתלטות. בדרך כלל, אלה לא יסתפקו בתעמולת נגד, אשר תצביע על כך שמחיר הצעת הרכש הוא נמוך מידי, או, אשר תפחיד את בעלי המניות מפני גורל החברה הצפוי לאחר ההשתלטות. בדרך כלל, יוסיפו בעלי השליטה וההנהלה הקיימים וינקטו בטקטיקות התגוננות שונות, אשר תכבדנה על המשתלט, ותבקשנה לחסום את דרכו לחברה.

במהלך השנים, התפתח מגוון רחב של טקטיקות התגוננות, ואלו אף זכו לכינויים צבעוניים כגון, גלולת רעל (Poison Pill), אביר לבן (White Night), מצנחי זהב (Golden Parachute), תניות למניעת תחרות (lock-up, ו-no-shop), דרישות רוב מיוחדות להחלפת הדירקטורים (Supermajority Vote), פיצול הדירקטוריון (Staggered Board), הסכמי הצבעה (Voting Agreement), ועוד. טקטיקות ההתגוננות הינן מסוגים שונים: חלקן קשור למבנה קבלת ההחלטות בחברה, ולכן, נדרש לתמיכת בעלי המניות; החלק האחר, קשור לפעילות הפיננסית של החברה, ולכן, נמצא בסמכות הדירקטוריון; ולבסוף, חלק מטקטיקות ההתגוננות כרוך בפעולות אד הוק שעושה הנהלת החברה, לרבות הסכמים עם צדדים שלישיים, המכוונות לטרפודה של הצעת רכש קונקרטית.

לכאורה, טקטיקות ההתגוננות כרוכות בהפרה ישירה של חובות האימון של המנהלים: כאשר מבקשים אלה לחסום את הצעת הרכש הם פועלים על פי האינטרס הפרטי שלהם, להביס את המשתלט העוין וכך, להגן על משרותיהם בחברה. אינטרס פרטי זה מתנגש עם האינטרסים של בעלי המניות, להשיא את התשואה על השקעתם בחברה, קרי, האינטרס למכור את המניות למשתלט בפרמיה נדיבה על מחיר השוק. ניגוד האינטרסים שבין ההנהלה לבין בעלי המניות המפוזרים נראה כמנחה את המנהלים לפעול בצורה המפרה את חובות האימון שלהם כלפי בעלי המניות והחברה.

אלא שבמהלך השנים הסתבר שהסוגיה היא סבוכה יותר: בנסיבות מסוימות, מתיישבות טקטיקות ההתגוננות עם האינטרסים של בעלי המניות עצמם. בהיעדר יכולת לנהל משא ומתן אפקטיבי על מחיר העסקה, עלולים בעלי המניות המפוזרים למצוא עצמם במצב שבו מצליח המשתלט לרכוש את השליטה בחברה במחירים "נמוכים מידי." אז, משרתות טקטיקות ההתגוננות את האינטרסים של בעלי המניות: אלו תחסומנה לחלוטין את הצעת הרכש במחיר הנמוך, או, שתתמרצנה את המשתלט להעלות את מחיר העסקה, ולבצע את הצעת הרכש במחירים גבוהים יותר. בין אם נחסמת הצעת הרכש ובין אם היא יוצאת אל הפועל במחיר גבוה יותר - מצבם של בעלי המניות בחברת המטרה משתפר בהשוואה למצב שבו היו מנהלי החברה נותרים פסיביים, ולא היו נוקטים כל פעולה לחסימת ההשתלטות. אמפירית, אין כל ספק שטקטיקות ההתגוננות מצליחות לתמרץ את הרוכש להעלות את מחיר הצעת הרכש, כך שלעיתים, מצליחות טקטיקות ההתגוננות לקדם את האינטרסים של בעלי המניות.

ביבליוגרפיה לדוגמא (בעבודה האקדמית כ-30 מקורות אקדמיים באנגלית ובעברית)

אירית חביב-סגל, "דיני חברות - לאחר חוק החברות החדש", כרך ב', 529-559

ערן רוזמן, עו"ד, בעלי מניות בחברה (שיתוף-פעולה עסקי בראי חוק החברות), עמ' 171-185  

L.A.Bebchuk & A.Ferrell, A New Approach to Takeover Law and Regulatory Competition, 87 Va. L. Rev. 111

G.Parchomovsky & P. Siegelman, Selling Mayberry: Communities and Individuals in Law