‏290.00 ₪

כיצד באות לידי השקעות ערך שוק ההון- value investment- השפעת על תשואה של מניות בישראל?

תוכן עניינים

מבוא

סקירת ספרות

רקע תיאורטי

השקעות ערך

התפתחויות שוק ההון

ביצועי השקעות ערך

ביצועי שיטות הערכה

משקיעי ערך שעשו היסטוריה

מתודולוגיה וציפיות

תוצאות המחקר

SIR

ביבליוגרפיה

השקעות ערך הן נושא "חם" בשוק ההון. האסטרטגיה נוקטת ברכישת ניירות ערך הנחשבים ל"מוערכים-בחסר"[1]. מחקר זה בודק את מידת השפעת המכירה בחסר על התשואות של עשר המניות הפופולריות ביותר בקרב "שורטיסטים"בישראל במטרה לבחון באיזו מידה התרת המכירה בחסר בישראל פוגעת ביעילות שוק ההון.

מחקר זה עושה שימוש בדוחות שמפרסמת הבורסה לניירות אודות יתרות המכירות בחסר ובנתונים היסטוריים אודות תשואות והקיפי מסחר של מניות, ע"מ לבחון האם מידת העניין של ה"שורטיסטים" במניה מסוימת משפיעה על תשואתה. בנוסף, בוחן המחקר את השאלה האם המכירה בחסר פוגעת או תורמת ליעילות שוק ההון בישראל. 

התומכים המוכרים של תורת השקעות הערך, בהם וורן באפט יו"ר ברקשייר האת'וויי, טוענים כי המהות של התורה היא: רכישת מניות, במחיר נמוך מערכן הפנימי. הערך הפנימי הוא הערך הנוכחי של כל התקבולים העתידיים שהמשקיע צופה שיקבל מהמניה. בנג'מין גראהם קרא להפרש בין הערך הפנימי של המניה למחיר השוק של המניה - "מרווח הביטחון". התקבולים העתידיים ושיעור ההיוון העתידי הם בגדר הנחות המשתנות כתלות בנתוני המשקיעים השונים וניירות הערך השונים. (גראהם המליץ על שימוש בנתוני עבר, ולא על שימוש בנתונים עתידיים).

ב־25 השנים האחרונות, וורן באפט אף לקח רחוק יותר את המושג השקעות ערך בעזרת ההתמקדות ב"מציאת חברות יוצאות מן הכלל, שנסחרות במחירים הגיוניים" - להבדיל מחיפוש אחר חברות כלליות במחירי מציאה.

גראהם מעולם לא השתמש במונח "השקעות ערך". המונח הוטבע מאוחר יותר, כדי לסייע לתיאור רעיונותיו, אבל כפועל יוצא, הביא לפרשנויות לא נכונות של רעיונותיו, ובראשן, שגראהם פשוט המליץ על רכישת מניות זולות.

עבור כל מניה חישבנו על בסיס שבועי את מדד ה- (יתרות ה"שורט" חלקי המחזור במניה) הבחון גם הוא את מידת התעניינות ה"שורטיסטים" במניה וכן את היחס  (Short/Market - יתרות ה"שורט" חלקי שווי השוק של המניה). בדקנו באמצעות הרגרסיה הליניארית הבאה את השפעת המשתנים הללו והשינויים השבועיים בהם על התשואה העודפת השבועית של המניה המחושבת כתשואת המניה פחות תשואת מדד ת"א 100.

כאשר: = התשואה העודפת של המניה בשבוע t על מדד ת"א 100, = יתרת ה"שורט" חלקי המחזור במניה בשבוע t, = יתרת ה"שורט" חלקי שווי השוק של המניה בשבוע t, = השינוי ביתרות ה"שורט" של המניה חלקי מחזור המניה בין השבועות t-1 ל- t, = השינוי ביחס יתרות ה"שורט" לשווי השוק של המניה בין השבועות t-1 ל- t.

אנו צופים קשר שלילי בין ארבעת המשתנים המסבירים ברגרסיה לבין תשואת המניה הנבדקת. כלומר, ככל שרמת העניין של המוכרים בחסר עולה (עליית המדדים  ו- ) תשואת המניה באותו שבוע תפחת. בנוסף, ככל שהשינוי במידת העניין של המוכרים בחסר גדל בין השבוע הנבדק לקודמו, תשואת המניה צפויה לרדת.

ביבליוגרפיה לדוגמא (בעבודה האקדמית כ-20 מקורות אקדמיים באנגלית ובעברית)